Сообщество предпринимателей и экспертов, которые делятся своим опытом и знаниями

Как рассчитать ставку дисконтирования денежных потоков (DCF)

Как рассчитать ставку дисконтирования для анализа дисконтированных денежных потоков (DCF)

В данной статье мы рассмотрим, как вычислить правильную ставку дисконтирования для применения в анализе дисконтированных денежных потоков (DCF).

Здесь же мы разберемся, почему важно использовать скидки для будущих денежных потоков при расчете прибыли с одного клиента (LTV). Этот анализ дисконтированных денежных потоков (DCF) требует знания дисконтной ставки. В данной статье мы предлагаем использовать дисконтные значения около 10% для публичных SaaS-компаний и около 15-20% — для молодых стартапов.

Ставка дисконтирования должна соответствовать значению WACC компании

Здесь все закономерно: каждый раз, когда компания тратит на что-то деньги, она использует свой капитал. Поэтому важно иметь в виду, из чего он формируется и какие ресурсы потребляет. Это — стоимость капитала. Источников капитала может быть множество. И средневзвешенное значение этих источников называется WACC (Weighted Average Cost of Capital — Средневзвешенная Стоимость Капитала). Для большинства компаний это просто средневзвешенная величина стоимости заемных средств и стоимости акционерного капитала, но у некоторых фирм может быть нетипичное устройство и, соответственно, больше компонентов WACC.

Чтобы рассчитать WACC, следует умножить стоимость акционерного капитала на % структуры капитала в компании и прибавить к нему стоимость займов, умноженную на % долговых обязательств. Поскольку проценты по займам представляют собой расходы до налогообложения, стоимость долга снижается по ставке налога (она фактически не облагается налогом).

Формула следующая:

Ke — стоимость собственного капитала. Рассчитывается из модели оценки финансовых активов или CAPM (подробнее об этом далее).

Kd — стоимость заемного капитала. Это средняя процентная ставка по займам компании. Если говорить точнее, это ваучер, деленный на рыночную стоимость займа, поскольку стоимость облигаций компании колеблется.

T — ставка корпоративного налога на прибыль. Правильнее использовать предельную налоговую ставку. В разных государствах различные значения.

Ve — стоимость капитала. Плюс размер займов. Для небольшой организации лучше брать последние показатели.

Vd — стоимость займов. Является балансовой стоимостью.

Для стартапов все проще

Для многих стартапов акционерный капитал является основным способом финансирования, поэтому в их случаях нередко полезно упростить ситуацию и условно принять, что WACC равняется Ke (стоимости капитала). В данном случае это также означает, что ставка дисконтирования должна быть равна Ke.

Вычисление стоимости собственного капитала: модель ценообразования капитальных активов (CAPM)

Стоимость капитала, Ke, образуется из показателя CAPM. Это то, что инвесторы рассчитывают заработать на своих инвестициях в акции. Если они придут к выводу, что их вложения не окупятся иCAPM будет ниже ожидаемого, то начнут продавать акции, и цена упадет. Если же по расчетам получится, что дело прибыльное и вложения окупятся, акции станут покупать и другие инвесторы, а цена на них будет расти. Тогда, в конечном итоге, мы вернемся к показателю Ке и уравновесим формулу.

Основная формула CAPM для Ke следующая:

место для формулы

Rf — безрисковая ставка прибыли (доходности). Хорошим косвенным показателем является государственная облигация продолжительностью, соизмеримой с временными рамками, на которые рассчитывал инвестор при покупке акций. При этом чем выше срок, тем больше предполагаемая прибыль.

B (Beta/Бета) — чувствительность ожидаемого возврата акций к среднерыночной доходности. Для оценки нередко приходится прибегать к анализу прошлых показателей. Математически это ковариация исторической прибыли данных конкретных акций, поделенных на дисперсию рынка. Таким образом, B = Cov (Rs, Rm) / Var (Rm). Лучший способ проанализировать значения — посмотреть на Бета аналогичных акций. Для SaaS-проектов Бета в среднем составляет около 1,3.

Rm — рыночная ставка прибыли (доходности). Это то, что инвесторы ожидают на возврате. Примерный разумный показатель, который могут ожидать инвесторы, составляет около 8% в год. Однако варианты могут быть разными. Например, 5-летняя норма прибыли намного выше восьми процентов. Если компания является частной, можно ожидать гораздо более высокой ставки прибыли.

В отношении SaaS-проекта расчеты могли бы выглядеть примерно следующим образом:

Ke = 2% + 1,3 (8% — 2%) = 9,8% (~ 10% для публичного SaaS-проекта)

Для частного или высокорискового проекта значение Ke будет зависеть от показателя Rm (рыночная ставка прибыли). Реальность заключается в том, что все эти значения очень неустойчивы, да и сама ситуация довольно специфическая. Иногда можно сразу и без проблем получить прибыль, а иногда это невозможно. В то время как необходимо принимать множество ситуационных решений, Cambridge Associates, специализирующиеся на сильных венчурных фирмах, заявляют о 30-летнем венчурном возврате в размере 17,7%, и это, вероятно, лучшие показатели.

Поэтому для частного проекта SaaS можно было бы составить примерно такие расчеты:

Ke = 2% + 1,3 (17,7% — 2%) = 22,4% (~ 20% — в нашем случае это хороший показатель)

Для справки, наш расчет Beta был получен из усредненных показателей публичных SaaS-проектов:

  • Salesforce.com — 1.33
  • Workday — 1,53
  • ServiceNow — 1.11
  • Netsuite — 1,5
  • LogMeIn — .96
  • Liveperson – 1.35
  • Demand ware – 1.31

Сейчас есть и более молодые проекты, однако их показателей было бы недостаточно для подсчетов.

Вывод

Для компаний типа SaaS, использующих DCF для расчета более точной прибыли с одного клиента (LTV), мы предлагаем использовать следующие ставки дисконтирования:

10% — для публичных или государственных проектов;

15% — для частных компаний, которые прогнозируемо масштабируются;

20% — для частных компаний, которые еще не достигли масштабного и прогнозируемого роста.

Есть ли аргумент в пользу того, что при запуске SaaS-проектов не обязательно использовать разные ставки дисконтирования? Да, наверное, есть. Однако этот вопрос еще требует дополнительного исследования. Так что было бы довольно интересно услышать отзывы читателей по этому вопросу.

Комментарии
CLOSE
CLOSE